巨匠股票联席诈骗 Alex Tedder （华文译名：亚历克斯∙泰德）

新兴商场股票诈骗 Tom Wilson （华文译名：汤姆∙威尔逊）

本文磋议2025年股票答复契机，在不断变化的投资商场中聚焦咱们看好的行业板块、国度与主题。

巨匠股票

放弃撰写本文时，表率普尔 500 指数自2024年头于今以好意思元计较飞腾了 25%，MSCI 巨匠指数则取得 18%的涨幅（总答复，放弃 2024 年 11 月 20 日收市，尊府开端：FactSet）。不管从哪个角度来看，2024年的股市答复王人号称亮眼，尤其是在乌克兰和中东抓续冲突、巨匠政局有所波动的布景下，投资商场依然展现出苍劲的韧性，实属勤快。

带动2024年股市苍劲施展的主要身分在于企业盈利能力保抓清静（尤其是在好意思国），以及投资者对增长能源梗概延续至2025年的高度乐不雅预期。

瞻望改日，咱们以为，尽管巨匠股市的估值水平已偏高，但在相对故意的经济环境下，投资商场仍有望保抓精致施展。然则，远景并非毫无挑战，商场的不细目性依然存在，这些潜在风险将不才文中进一步磋议。

科技行业的主导地位：乌云乍现？

2024年上半年，好意思国股市的总答复有一半以上来自六只股票—Meta、Google母公司Alphabet、微软（Microsoft）、英伟达（Nvidia）、亚马逊（Amazon）、苹果（Apple），即所谓的“Mega-Tech”科技业巨头企业股票。居然如斯，这六家公司均与现时炙手可热的东谈主工智能 （AI） 主题密切相关。

自 ChatGPT 于2022 年 11 月推出 以来，看成 AI 援救芯片组的当先坐蓐商，英伟达（Nvidia）的股价飙升跨越600%（见下图）。这一惊东谈主的涨幅不仅源于商场对 AI的暖热，也受到该公司的苍劲收入和盈利增长的进一步带动。这些身分将好意思国股市的集结度推向了历史新高（详见下方图表，右面）。

自 ChatGPT 推出以来的 “Mega-Tech ”科技业巨头企业施展

尊府开端：施罗德投资、彭博社，放弃 2024 年 11 月 18 日收市。防备：ChatGPT 于 2022 年 11 月推出。任何干于地区/国度/行业/股票/证券的援用仅为证明用途，并非购买或出售任何金融用具或选用特定投资策略的淡薄。

举座而言，这些公司以及通盘科技行业的远景依然乐不雅。诚然这些科技巨头在生意模式上并非彻底一致，但它们有一个共同特征：具备建壮的竞争上风，使它们在各自的行业中占据交流地位，并保抓不凡的增长、盈利能力和答复水平。

除非有紧要监管搅扰来突破这些“特准规划权”，不然这些科技巨头很可能接续是利润丰厚的企业和巨匠投资组合中的中枢钞票。

然则，这个群体现在面对的一个愈发彰着的挑战是对 AI 科技的多半投资。如下图所示，东谈主工智能基础竖立的三大供应商—微软 、Alphabet旗下的Google和亚马逊，被称为“超大界限企业”，正在为AI的“武备竞赛”参预多半资金，而投资的力度似乎莫得放缓的迹象。

部分原因是，这些企业领有清静的钞票欠债表和苍劲的现款流，财务上彻底有能力承担这些投资。然则，下方的右图暴露，预测至少在改日两年内，这些多半参预所带来的收入其实卓绝有限。商场对这些投资是否能有用转化为股东答复仍存有疑问。

要道问题：改日的收入是否能证明现时的 AI 老本开销是合理的？

即使参预1,250 亿好意思元， AI 领域的增量收入似乎仅为10-200 亿好意思元。

尊府开端：图左– 高盛，公司数据放弃 2024 年 7 月 15 日。超大界限企业包括 Amazon、Microsoft、Google。Amazon 老本开销是特定于 AWS 的 GSe，Google 老本开销是劳动器和鸠合开采的 GSe，而 Microsoft 老本开销是合并的。尊府开端：图右 – 巴克莱究诘、彭博信息共鸣、放弃 2024 年 6 月 25 日的公司档案。任何对地区/国度/行业/股票/证券的援用为证明用途，并非购买或出售任何金融用具或选用特定投资策略的淡薄。

这一挑战碰巧科技巨头的盈利增长运转放缓之际。关于像英伟达（Nvidia）这么高度依赖 AI 的公司来说，投资答复期要是过于漫长，投资者运转质疑当时刻主导地位的可抓续性也就不及为奇了。一言以蔽之，科技行业的交流地位诚然仍具诱骗力，但 “AI 武备竞赛”中的多半开销与答复之间的不匹配，无疑为科技股的远景蒙上一层暗影。改日，投资者将愈加关注这些参预是否信得过能带来永久价值。

股票估值奥密，但高估值或能片霎抓续

抓续的股票牛市带来一个不能忽视的效力：股票变得越来越奥密。凭据一系列庸俗使用的估值目的，并与永久（15 年）中位数进行比较，好意思国股市的估值显得极为高企，而巨匠其他商场也不算低廉，即使是英国和日本商场也已无法说是“价廉物好意思”的礼聘。

在这种布景下，股市很容易受到某种姿色的负面催化剂影响，举例因地缘政事冲突升级而激发的外部冲击。

然则，从现实来看，短期内这些高估值可能仍然取得一定程度的提拔。从宏不雅经济层面来看，巨匠通胀仍然处于着落通谈，为列国央行启动相对同步的降息周期提供空间。

如下图所示，历史数据暴露，利率着落的确能为股市提供提拔。鉴于好意思国经济现在的苍劲施展，经济衰败的可能性较低，而巨匠经济中一些对利率较为敏锐的领域可能因降息而提振企业信心。

当利率着落时，股票频繁跑赢债券和现款

答复数据开端：特准财务分析师 (CFA) 协会股票、债券、单子和通货彭胀 （SBBI） ® 数据库和施罗德投资。好意思国联邦基金数据开端：1954 年后径直来自FRED。早期数据基于《纽约论坛报》和《华尔街日报》上公布的联邦基金利率，也来自FRED。解任的次第与圣路易斯联储在《新逐日联邦基金利率系列》和《1928-54 年联邦基金商场历史》中概述的次第一致。关于较早的数据，选用了7天的平均值来摈斥逐日波动性，即月末数据是放弃月底前7天的平均值。放弃 2023 年底的数据。

从微不雅层面来看，好意思国经济的韧性以偏激他发达国度和发展中国度的迟缓安详，为 2025 年的销售额和盈利增长提供了潜在空间。凭据施罗德投资策略究诘部 (放弃 2024 年 11 月)，改日两年巨匠主要商场盈利预测增长清静，平均每年达8-12%。

假如股票商场估值不进一步下调，即使答复不算惊东谈主，也仍是相对合理的。

值得防备的是，股市”拓宽”的可能性—也即是说，那些此前被忽视的领域（如小市值的公司）可能运转从正面的资金流中受益。如下图所示，与大型公司比较，中微型公司现在估值更具诱骗力，尤其是在好意思国商场以外。

股票估值并未低廉，尤其是在好意思国

但现在较微型的公司相对具有诱骗力。

尊府开端：LSEG Datastream、MSCI 和施罗德投资策略究诘部。数据放弃 2024 年 9 月 30 日。注：数位以四舍五入为基础。对低廉/奥密 的评估是相关于 2012 年 4 月以来的中位数的。这是系数六个商场王人罕有据可用的最万古候，隔离由以下指数代表：MSCI 好意思国、MSCI 好意思国等权重、MSCI 好意思国微型股、MSCI 全国除好意思股、MSCI 全国除好意思股、MSCI 全国除好意思国微型股。

特朗普 2.0：许多事情王人有可能发生

对投资者而言，若现在商场信息仍是卓绝乐不雅的情况下，特朗普连任好意思国总吞并事很可能会是中期内一个不细目身分。本文未有真切磋议其潜在扫尾，但以下是咱们轮廓的不雅点：

●“好意思国优先”：这项计谋将适用于许多不同的领域，但简而言之，这代表着“供应链多元化”的趋势、定约转弱和更多的不细目性。而昭着商场不心爱不细目性。

●关税和个东谈主税：一朝特朗普凭据筹备实施其主张的关税计谋 （即对系数入口商品征收 10% 或 20% 的关税），并对来自中国的入口商品征收 60% 的关税，其影响将较大。如下图所示，关税是对好意思国破钞者征收的径直累退税。特朗普可能会试图通过减低个东谈主税来对消影响（而主要受惠的却是收入最高的 1% 的东谈主口），但不管怎样，这王人会酿成通胀。债券商场还是防备到这少量。

特朗普 2.0：关税和税收

对特朗普基础的影响将是负面而广阔

尊府开端：彼得森究诘所 (Peterson Institute) 2024 年。凭据好意思国劳工统计局的破钞者开销看望数据以及好意思国财政部的税收和收入分派数据进行计较。防备： 假定最高关税影响： 系数入口商品为 20%，中国入口商品为 60%。

●公司减税：特朗普很可能通过将企业税从现在的 21% 降至 15% 以保管利润。这无疑会对股市产生正面的影响。

●侨民计谋：要是他接续实施闭幕多达 1,000 万名无证侨民（其中 80% 的东谈主已在好意思国活命了 10 年以上）的筹备，对国内坐蓐总值 (GDP) 的影响可能会很大，尤其是在边境各州。而达成目的的成本也很高。

●能源计谋：其竞选标语“Drill Baby Drill”轮廓了特朗普团队对能源的看法。这一切王人是为了裁汰破钞者的汽油成本，因此特朗普将饱读舞好意思国石油行业提前推动坐蓐筹备并促进增长。这对巨匠经济和脱碳进度不利，从面容上看，也不利于可再生能源产业的发展。值得一提的是，巨匠其他地区似乎正在推动减碳和凈零排放的筹备，好意思国绿色能源公司可能会参与其中，尽管它们参与的程度可能不如预期。

在特朗普的交流下，全国昭着会变得不同。他的一些计谋措施将带来许多出东谈主意象及骨子的紧要效力，而商场可能会因此而变得愈加波动。

在这种环境下，咱们一如既往在巨匠寻找在收益、现款流和盈利方面最有可能带来正面惊喜的企业。诚然其股价时时会偏离基本面，致使会比预期的增长得多，但股价最终仍是受股盈利走向所影响。在一个变化无常的全国中，保抓投资规律变得更为紧迫。咱们需要同期为改日的增长及波动作念好准备。

新兴商场股票

新兴商场 (EM) 股票远景因特朗普政府交流下的不细目性而受到影响。其估值（不包括印度和中国台湾商场）浩瀚偏低，但商场正面对一段不细目的期间。主要驱登程分包括关税风险、强势的好意思元和更高的好意思国收益率弧线（更高的好意思国债券收益率）、中国的计谋实实施动、印度和科技趋势。

特朗普的得手给新兴商场带来一段不细目的期间

预计特朗普的计谋将对好意思国通胀组成上行压力，拉高好意思国收益率弧线并提拔好意思元。这收紧了新兴商场的金融景况，并对股市施展酿成不利影响。

然则，咱们已看到好意思元出现显贵变动，对新兴商场货币酿成压力，当中许多新兴商场货币看起来十分低廉。与此同期，好意思国债券收益率和好意思联储利率预期也已有显贵调度，新兴商场执行利率（经通胀调度后）也偏高。

好意思国收益率弧线因特朗普的计谋而走高

尊府开端：彭博信息、施罗德投资。2024 年 11 月 26 日。

特朗普还带来了关税风险，包括庸俗征收关税（针对系数入口到好意思国的货色），以及大幅加多针对中国的关税（在竞选言论中曾说起擢升关税到 60%）。要是按照竞选言论马上实施关税，部分影响将通过新兴商场货币贬值来对消，但可能会对好意思国通胀产生紧要影响，这将严重影响低收入家庭，而他们恰是特朗普主要的支抓者。因此，咱们预计特朗普会以比竞选言论所暴露要平和的方式实行关税措施。

具体就中国而言，特朗普任命的内阁似乎对中国浩瀚抓鹰派作风。因此，咱们预计他们会实施不合称的关税。视乎关税的界限而定，这或会影响中国的贸易量，并可能导致东谈主民币汇率，但也可能会致使中国加快刺激经济以保卫增长。

东谈主民币汇率走势可能会给新兴商场货币带来压力，但从中期来看，具有竞争性的新兴商场坐蓐强国或能受益于抓续的供应链多元化。

临了，就特朗普对地缘政事的影响而言，风险和机遇并存。如前所述，特朗普的团队对中国抓鹰派作风，预计中好意思脱钩进度将抓续，但有时一帆风顺。乌克兰相关计谋方面，要是和平协定奉陪沉溺漫建壮的国度安全保险，随后较安详确当地场地加上巨额的重建开销，将故意欧洲新兴经济体偏激风险溢价。

中国的计谋晓喻将接续牵动其经济和商场

中国在2024 月9 月份出现了更协合股坚韧的计谋支抓下有彰着的进展。然则，货币计谋依然紧缩，财政计谋的后续行为也比商场预期较小。预计到2025 年贸易周期将放缓，而中国现正面对特朗普政府的关税风险。然则，最大的“一线”城市的房地产商场暴露迟缓企稳的迹象。

咱们信服，现在中国经济和商场有较强的计谋支抓。计谋晓喻不错带动投资商场，而部署中国仍然相对故意。

改日几个月或迎来入市印度的契机

印度股票商场估值比历来水平偏高，利润率和盈利预期攀升，加上股票供应加多，已缓缓对消了当地苍劲的资金流动。最近，在财政和货币要求收紧的情况下，面容增长（即未经通胀调度的增长）放缓，况兼由于盈利预期受到挑战，股市施展疲软。这可能是一个入市契机。

2024 年的季风精致，这频繁会擢升农村收入，同期带来一定的空间给宽松货币计谋。印度在地缘政事上亦然中性的，与其他新兴商场比较，当地的关税风险较低，况兼领有具有诱骗力的结构性增长契机。

临了，番邦投资者对印度股市的建立偏低。咱们将在改日几个月将密切关注该商场，以待估值和盈利适应预期重新订价，并借此契机加多建立。

科技周期会抓续到 2025 年吗？

咱们一直处于在 东谈主工智能 (AI )主导的科技周期中。科技公司的估值较高，而且由于它们还在究诘怎样从AI相关投资赚钱，参预的可抓续性存在不细目性。

鉴于AI时刻的后劲，以及任何“超大界限企业”(即好意思国大型 AI 基础竖立供应商）王人不肯意过期于同业，咱们以为这种情况在短期内将会抓续。

科技行业板块的其他领域依然疲软，并处于较长的下行周期中。到 2025 年，咱们可能会看到在低基数的基础上有所改善，在某些情况下，这受益于产物周期的改善。

股市估值举座受到提拔，但短期内存在不细目性

短期内，有三个要道领域存在不细目性：特朗普政府的影响、东谈主工智能的发展和中国当局的计谋支抓。但巨匠许多股票商场的估值浩瀚低廉，新兴商场货币亦然如斯。许多风险已被计价，而其他压力或不细目的商场环境可能会在改日数月提供入市的契机。

词汇表：

估值计较

股权估值有许多不同的揣度表率，上表中使用了这些：

远期市盈率 (P/E) 倍数

远期市盈率倍数或远期市盈率触及将股票商场的价值或价钱除以改日 12 个月内系数公司的总收益。较低的数位可能代表更好的价值。

延迟市盈率 (P/E) 倍数

与远期市盈率近似，但选用昔日 12 个月的收益作计较，因此不触及预测。然则，昔日 12 个月施展也可能给出一个误导性的场所。

市凈率 （P/B）

公司的「账面价值」是在某个设定时候点，其钞票价值减去欠债（钞票凈值）的价值。在商场层面来看，它可用于评估股票商场相关于其钞票凈值的价值或价钱。

股息收益率

股息收益率是股票商场的价值或价钱，分为总股本息。因为股息执行上是支付给投资者的现款，而不是收益，而收益是一个司帐成见，是以它可能是一个更可靠的估值目的。

风险溢价

风险溢价是指估值中高于无风险利率的逾额答复，以赔偿投资者与风险钞票相关的较高不细目性。无风险利率取决于注册地，关于好意思国投资者来说，频繁是三个月期好意思国国债的利率。

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